當奶牛不再產奶，其最終的命運第一是死亡，第二是被包裝一下，再作為肉牛進入餐館。現在看來，搜狐已經準備將暢游這頭不再產奶的奶牛進行包裝，再推向市場。

5月22日，暢游發布公告，公司董事會收到董事長張朝陽的初步非約束性要約，張朝陽將收購暢游所有在外流通A類普通股和B類普通股。

這意味著暢游在完成私有化要約后，或將從納斯達克退市。要約中提到的現金收購價格為每股A類普通股或B類普通股21.05美元，或每股美國存托憑證42.10美元。

這個價格比擬于暢游美國存托憑證在過去90個交易日中的平均收盤價比擬代表著50%的溢價。

早在2016年2月份，我曾在《搜狐暢游，做一只安靜冷靜僻靜的“奶牛”就可以了》文章末尾提到，一旦這只奶牛老了，產不了奶了，它依舊有最后的價值，就是當成上好的神戶牛，賣到餐館傍邊，釀成了各位散戶桌前的一盤盤牛排。

現在看來，搜狐集團對暢游已經啟動最后一步，這只老奶牛將被推向市場。

一

2013年2月底的那一天，盛大游戲發布Q4財報，但是這份財報的發布引起的是暢游的狂歡。

就在盛大財報發布后不久，暢游的公關們向各大媒體的郵箱發送了一封稿件，稿件的內容是“暢游超越盛大，僅次于騰訊和網易，位居中國游戲產業第三”。

按照盛大2012年Q4財報顯示，盛大游戲該季度營收為1.72億美元，環比持平，而同比下滑25.9%。

而在暢游稍早也就是2月初發布的財報傍邊，暢游Q4總營收達到1.735億美元，環比增長5%，同比增長26% 。

時隔4年，再回過頭去看，那是暢游的頂峰，也是暢游墮落的開始。按照2016年全年財報顯示，在2016年暢游總營收為5.25億美元(約36億元)，同比2015年下降31.1%，這個營收即便與2012年比擬，也下降了15.8%。

而這個大配景是中國整體游戲產業從2012年的602.8億元，增長到了2016年的1655.7億元，增長175%。

這個過程傍邊，騰訊的游戲營收從2012年的228億元，增長到了2016年的708.44億元，網易則是從73億元增長至280億元。

第一名和第二名基本連結甚至超越了行業的增長，但第三名的暢游出現了負增長。

而與此對應，中國游戲產業出現了一批超越以及慢慢接近暢游收入的公司，好比完美世界、三七互娛，這兩家公司在2016年游戲營收別離為47.04億元，46.2億元。

其他如巨人、游族、愷英、昆侖、金山的收入紛紛突破20億元，開始迫近暢游的收入，更加值得我們注意的是，比擬于暢游的收入結構，這些公司的收入結構更為健康。

以巨報答例，在2016年其游戲收入23.2億元，在收購構成傍邊，手游收入超過9億元，占比整體收入的41%，，而暢游的手游收入占比，在2016年Q4，這一數據為20%。

也就是說，暢游的整體收入依舊依賴端游，也就是已經接近10年生命的《天龍八部》端游，這是一個欠好的預兆。

僅僅4年的時間，暢游的下滑軌跡來的如此之快，但是卻又并不讓人不測。

二

暢游之所以造成今天的困境，最大的原因離不開它的大股東搜狐，正是因為對搜狐源源不停的輸血，使得暢游的經費變的十分緊張。

我們在搜狐暢游歷年的財報傍邊發現，2014年暢游在產品研發上的費用為1.941億美元，2015年為1.71億美元，而2016年為1.22億美元。

可以看到，搜狐暢游從2014年開始，研發費呈現逐步減少的趨勢，而在2017年Q1，同比2016年Q1研發費用又同比減少了10%。

而與此相伴的是銷售和市場推廣費用也在逐步緊縮，2014年其銷售和市場推廣費為2.413億美元，2015年為9200萬美元，到了2016年只有5700萬美元。

很顯然的是，暢游在節衣縮食，而與此相對的是2016年10月，搜狐集團提交給美國證券交易委員會的8K文件稱，旗下間接全資子公司“北京搜狐新媒體信息技術有限公司”與暢游旗下間接全資子公司“北京暢游天下網絡技術有限公司”簽署了貸款協議：搜狐新媒體將不按期從暢游天下最多借款人民幣10億元(約合1.484億美元)，年利率6%。搜狐計劃利用這筆資金來幫助公司運營，但不包孕暢游和搜狗業務。

實際上，這樣的輸血一直存在，只是這樣的輸血在前幾年并不會對暢游造成很大的困擾，因為彼時的網游世界相對較為不變，端游市場處于一種波濤不驚的狀態，小廠商無力跟進，大廠商也連結相對不變的利潤和產品推進速度。

所以，暢游在的營業成本陪同著整體收入的上升還一直在緩步的上升，在2009年、2010年、2011年這三年傍邊，其研發費用加市場費用別離為6740萬美元、7890萬美元、1.021億美元。

而在產品上則表現的更加直不雅觀，在《天龍八部》獲得成功之后，暢游一直在主打武俠類產品，鹿鼎記、水滸、軒轅劍等等。