近日，有國外媒體報道稱，隨著越來越多的交易員賣空該股，Snap成為全年遭做空力度最大的科技公司IPO交易。與此同時，知名做空機構(gòu)渾水也將下一個做空目標對準了Snap。那么問題來了，為何上市被業(yè)內(nèi)看好，且股價暴漲的Snap竟然如此容易成為做空的目標？

眾所周知，但凡有社交屬性的產(chǎn)品或者辦事基本上都回避不了Facebook的存在。盡管Snap在其IPO文件中稱本身是“相機”公司（在其IPO招股書中出現(xiàn)了79次），以期回避上市之后業(yè)內(nèi)將其與Facebook作比較，但不幸的是，業(yè)內(nèi)還是更多將其與Facebook聯(lián)系了起來。

更不幸的是，這種聯(lián)系竟然與Snap產(chǎn)品的創(chuàng)新與特性自己密切相關(guān)。即Facebook模仿也好，，抄襲也罷，Snap目前的諸多核心功能目前Facebook及旗下的四大APP（主APP、Instagram、Whatsapp、Messenger）均已經(jīng)具備。

例如本年年初，Instagram添加了一項名為Stories的新功能，它允許用戶添加多張照片和視頻，創(chuàng)建特定主題的精選集，這項功能實際上是抄襲Snap的同名功能。而據(jù)Instagram透露，每天有超過2億用戶使用它的Stories功能，這個數(shù)字甚至超過了Snap的全部用戶數(shù)量1.61億。

由此看，雖然Snap通過照片和視頻進行社交分享的模式、“閱后即焚”的技術(shù)、以及其使用的過濾器和鏡頭十分具有創(chuàng)意，但這些技術(shù)并非不成突破和復(fù)制。也就是說支撐Snap核心的產(chǎn)品和創(chuàng)新的門檻并不高，尤其是被Facebook盯上，因其擁有龐大的用戶基數(shù)，一旦將功能模仿廣而推之，勢必對Snap的用戶規(guī)模的增長產(chǎn)生影響。

其實，這種效應(yīng)已經(jīng)開始顯現(xiàn)。

據(jù)移動應(yīng)用人氣跟蹤公司SensorTower的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，在過去兩個月中，Snap應(yīng)用程序的下載量下跌了22%。比擬之下，F(xiàn)acebook旗下的照片分享應(yīng)用Instagram的下載量同比出現(xiàn)了增長。

也許正是這種Facebook的模仿效應(yīng)，讓Snap的用戶增長也出現(xiàn)了整體的減速。

據(jù)Snap在IPO文件中稱，其DAU增長率已經(jīng)從2014年12月的92%，降至2016年12月的46%。而到了本年的第一季度，其增速更是降低到了36.1%。

而業(yè)內(nèi)預(yù)計，如果Snap無法在相當長時間內(nèi)維持40%擺布的增長率，其巨大的市值很可能面臨崩塌。這里，也許有人會稱，盡管用戶數(shù)增長減緩，但終究還是在增長，并且不排除未來Snap通過功能的創(chuàng)新吸引用戶的加入。

我們先不說前述的其功能的創(chuàng)新極易被模仿，僅從目前看，Snap用戶數(shù)的增長已經(jīng)導(dǎo)致了其成本（主要是支付給Alphabet旗下谷歌和亞馬遜AWS的云辦事費用，而未來五年它需要向谷歌支付至少20億美元的費用）的上升。

即在Snap上存有用戶數(shù)增長與成本增加的矛盾，Snap雖然擁有1.58億用戶，但在每位用戶身上賺取的利潤均是負數(shù)，而這還沒有計入支付給員工的工資、租賃辦公室的費用或任何其它費用。

對此，有分析認為，雖然Snap并不是惟一一款依賴于亞馬遜AWS或谷歌Google Cloud云計算辦事的主流科技產(chǎn)品，但歷史已經(jīng)表白，這種戰(zhàn)略在短期內(nèi)能夠節(jié)省本錢支出成本，但它在長期內(nèi)卻無法奏效，且無法增加公司的賬面價值，也讓公司無法通過折損獲得稅收優(yōu)惠。

與之比擬，F(xiàn)acebook擁有本身的數(shù)據(jù)中心，因此此項費用近乎恒定，而Snap的產(chǎn)品銷售成本卻彈性十足，可能會隨著用戶數(shù)和營收的增長而大幅飆升。

這里同樣有人會稱，既然成本高企，那Snap能否通過提升ARPU（平均每用戶營收）的方法來彌補成本的支出呢？Facebook就是一個很好的例子。盡管2016年第四季度該公司每用戶成本同比增長了7.4％，但其每用戶營收同比增長了27.5％，這一差距促使該公司全年利潤達到102億美元。

但鑒于目前Snap的主要營收來源依然是廣告，差別于Facebook基于人群屬性的廣告分發(fā)模式（精確地區(qū)分用戶，然后將這些信息提供給廣告主），Snap的創(chuàng)始人斯皮格爾本人非常反感對用戶做數(shù)據(jù)挖掘、貼標簽、對點擊計算和信息流進行優(yōu)化處理的商業(yè)模式，這使得其大部分廣告業(yè)務(wù)難以量化最終規(guī)模。

更為矛盾的是，廣告主對于效果的需求與Snap用戶的隱私掩護相矛盾，即用戶之所以選擇Snap的很大一部分原因在于他們可以安心地把私密的照片/視頻發(fā)布出來，因為這些信息被看過后將消失并不留痕跡，一旦同樣需要焚燒掉的廣告可以保存信息勢必將影響到用戶對Snap的信任。

這里我們看到的是，Snap是一個跟Twitter更為相似的媒介，注定無法很好地支持廣告這種盈利模式。