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美國四大運(yùn)營商全面“去鐵塔” 既為融資更為增

本月24日Bloomberg報道，在繼近年的Sprint、T-Mobile和ATT后，Verizon近日也雇傭了投行準(zhǔn)備出售鐵塔，計劃通過出售約12000個鐵塔以融資60億美元。Verizon的交易完成后，美國無線運(yùn)營商的鐵塔資產(chǎn)就基本被全部出售了，美國的專業(yè)鐵塔公司將擁有美國電信市場絕大部分鐵塔資源，而運(yùn)營商則全面去鐵塔化，轉(zhuǎn)型為不擁塔、只租塔。
美國運(yùn)營商去鐵塔化的最根本原因是缺錢。Sprint在2008年和T-Mobile在2012年都是為了緩解capex壓力而出售鐵塔換取現(xiàn)金；2013年，ATT準(zhǔn)備對Vodafone等目標(biāo)進(jìn)行收購，為了積累現(xiàn)金出售了鐵塔；2014年，Verizon以1300億美元向Vodafone買回股份，凈債務(wù)/EBITDA升高2倍多，為了降低負(fù)債率，也意圖出售鐵塔換取現(xiàn)金。
美國運(yùn)營商一般用售后回租的形式出售鐵塔，即運(yùn)營商向鐵塔公司出售鐵塔獲得現(xiàn)金，然后雙方再簽署合作協(xié)議，運(yùn)營商付出租金再租回鐵塔。這樣運(yùn)營商依舊對鐵塔具備一定的控制力，同時得到現(xiàn)金；鐵塔公司則得到資產(chǎn)和租金，同時還可以把所購鐵塔出租給其他運(yùn)營商以增加收入。
通過售后回租，運(yùn)營商和鐵塔公司主要可以從三方面獲得好處：第一，運(yùn)營商向鐵塔商融資，雙方都改善了資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，運(yùn)營商把固定資產(chǎn)變?yōu)榧毙璧默F(xiàn)金，而鐵塔公司把現(xiàn)金變?yōu)楦呋貓蟮馁Y產(chǎn)，各取所需；第二，鐵塔資產(chǎn)增值，鐵塔在運(yùn)營商手里時一般只是自家獨(dú)用，而到鐵塔公司手里后就可以向其他運(yùn)營商租用，每多租一家，單塔租金收入倍增，而單塔成本一般只增10%，高出租率（tenancy ratio）使鐵塔增值，運(yùn)營商通過出售鐵塔實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)增值，或者等效為運(yùn)營商鐵塔相關(guān)的費(fèi)用降低；第三，減稅，資產(chǎn)從運(yùn)營商轉(zhuǎn)至鐵塔公司，一般都有降低邊際稅率的作用，具體的減稅機(jī)制和效果因國家而異。
運(yùn)營商可獲得諸多好處的去鐵塔化，除美國外還尚未在全球深度鋪開，主要是因?yàn)槿ヨF塔化存在著一個負(fù)面作用：運(yùn)營商網(wǎng)絡(luò)部署戰(zhàn)略的靈活性降低。本來，運(yùn)營商每年的網(wǎng)絡(luò)部署戰(zhàn)略完全是企業(yè)內(nèi)部事物，定下計劃，配套投資，然后執(zhí)行即可；而去鐵塔化后，每年的網(wǎng)絡(luò)部署則變成對外采購事項了，運(yùn)營商需要和鐵塔公司商談，若鐵塔公司配合不力，則運(yùn)營商部署戰(zhàn)略就會受到嚴(yán)重影響。
要最小化這種負(fù)面影響，市場中必需具備一個充分競爭的鐵塔行業(yè)，才能讓運(yùn)營商放心去鐵塔化，比如美國市場上4大無線運(yùn)營商對應(yīng)3大獨(dú)立鐵塔公司（CCI、AMT、SBAC），且鐵塔行業(yè)的市場運(yùn)作已經(jīng)非常成熟。這樣運(yùn)營商可以選定自己的戰(zhàn)略合作鐵塔公司，或者將網(wǎng)絡(luò)部署任務(wù)分解到數(shù)家鐵塔公司，某運(yùn)營商若有大的擴(kuò)張計劃，可由戰(zhàn)略合作鐵塔公司或者整個行業(yè)承接；如果原合作鐵塔公司配合不佳，運(yùn)營商也有余地更換合作伙伴，或者能及時將任務(wù)分配到其他鐵塔公司。
如果市場上是多個運(yùn)營商對應(yīng)著獨(dú)家鐵塔商，即使這個鐵塔商是運(yùn)營商合資建立的，運(yùn)營商一般也不敢全面去鐵塔化。舉個例子，假如A運(yùn)營商和B運(yùn)營商合資建立鐵塔商C，如果A和B某階段的網(wǎng)絡(luò)戰(zhàn)略不一致，A希望增大capex大舉擴(kuò)張網(wǎng)絡(luò)，而B希望收縮capex暫緩擴(kuò)張，那么C該如何經(jīng)營以同時符合A/B兩大股東的利益？這時A/B/C之間會陷入復(fù)雜的利益沖突和討價還價，結(jié)果往往會讓A的戰(zhàn)略實(shí)施受到影響。因此，對于3大鐵塔公司主導(dǎo)美國鐵塔行業(yè)的格局，美國運(yùn)營商是堅決不允許鐵塔行業(yè)再出現(xiàn)任何進(jìn)一步合并的。
所以，一個電信市場要能夠去鐵塔化的前提就是存在充分市場化的鐵塔行業(yè)。對運(yùn)營商來說，鐵塔行業(yè)的最優(yōu)形態(tài)就是美國式的，存在著充分競爭的數(shù)家鐵塔公司，運(yùn)營商出售鐵塔既是融資過程，也是資產(chǎn)增值的過程，全行業(yè)可以完全去鐵塔化而不必?fù)?dān)心未來戰(zhàn)略受限。當(dāng)前美國和南美的鐵塔行業(yè)都已經(jīng)非常市場化了，印度和非洲的鐵塔行業(yè)則正在快速發(fā)展。
鐵塔行業(yè)的次優(yōu)形態(tài)就是戰(zhàn)略相近的運(yùn)營商合作建立某種形式的鐵塔共享，比如印度市場上由Vodafone Essar、Bharti Group、Idea Cellular三方合資的鐵塔公司Indus Towers，以及歐洲市場上由Telefonica O2和 Vodafone在英國、西班牙、德國達(dá)成的鐵塔共享協(xié)議。這類鐵塔公司（或者共享協(xié)議）由于組建公司的戰(zhàn)略相近，鐵塔公司比較容易協(xié)調(diào)各組建方的需求；但這類公司一般只是完成了資產(chǎn)增值（等效于費(fèi)用降低），由于獨(dú)立鐵塔行業(yè)的資本還不夠強(qiáng)大，運(yùn)營商的融資需求無法達(dá)成。
若以上述分析框架來觀察中國模式的國家鐵塔公司，則大致可以歸結(jié)為以下三個方面：
如何融資？如果鐵塔公司只是以共建共享為主要目的，那么三大運(yùn)營只需將全部鐵塔資產(chǎn)注入，并根據(jù)資產(chǎn)估價相應(yīng)調(diào)整股份比例，即可組建實(shí)質(zhì)性的國家鐵塔公司。但這個過程只完成了重組，沒有完成融資，這顯然不是運(yùn)營商最滿意的結(jié)果，因?yàn)橹袊\(yùn)營商目前也非常缺錢。因此，未來引入民資并上市會是鐵塔公司計劃中的必然動作，而且在順利完成融資前，國家鐵塔公司頗具爭議的獨(dú)家定位不會改變。
如何增值？如果鐵塔公司吸收了運(yùn)營商的存量鐵塔，鐵塔公司本身一定是希望每個鐵塔的租戶越多越好，最好每個鐵塔都租給三家運(yùn)營商，這樣鐵塔公司的盈利就越好，運(yùn)營商的鐵塔租金也能越低。但這不并符合實(shí)力最強(qiáng)運(yùn)營商的利益，一家獨(dú)強(qiáng)的運(yùn)營商在市場化條件下并無共享網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)的意愿，這里存在著較大的利益沖突。如果鐵塔公司能夠?qū)⒆顝?qiáng)運(yùn)營商的存量鐵塔大規(guī)模租用給其他運(yùn)營商，那么運(yùn)營商之間的網(wǎng)絡(luò)實(shí)力差距可迅速接近，國家鐵塔公司一定程度上成了一種均衡行業(yè)格局的監(jiān)管工具。通過國家鐵塔公司來解決行業(yè)格局失衡的問題，是監(jiān)管者可以考慮的一個選項。
如何協(xié)調(diào)？如果鐵塔公司自身在經(jīng)營中具有較強(qiáng)的話語權(quán)，則壟斷公司如何只通過自我監(jiān)管而不產(chǎn)生壟斷價格，這是一個難題；如果運(yùn)營商在鐵塔公司的經(jīng)營中具有較強(qiáng)的話語權(quán)，那么當(dāng)三大運(yùn)營商的網(wǎng)絡(luò)戰(zhàn)略不一致時，鐵塔公司該如何運(yùn)作而符合各位運(yùn)營商股東的利益，這也是一個難題。
鐵塔公司和鐵塔行業(yè)都不是新鮮事物，美國運(yùn)營商已率先全行業(yè)去鐵塔化，美國作為全球電信市場的先導(dǎo)，對全球市場都有著示范效應(yīng)。但中國的鐵塔公司模式獨(dú)樹一幟，與行業(yè)已有的形態(tài)都不一樣，中國的去鐵塔化會如何進(jìn)展，還需拭目以待。

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